掘金石化板塊,下半年熱點在哪?
——石化行業(yè)2023年中期投資策略
今年以來,在世界經(jīng)濟面臨多重挑戰(zhàn)的形勢下,我國經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復向好態(tài)勢,市場預期明顯改善。從3月份PMI來看,制造業(yè)產(chǎn)需兩端繼續(xù)擴張,重點行業(yè)運行穩(wěn)定,企業(yè)采購意愿增強。投資和消費相關活動持續(xù)發(fā)力,前期受抑制的服務消費需求加快釋放,經(jīng)濟增長內(nèi)生動力更加強勁,展現(xiàn)出強大韌性和確定性。
2023年一季度石油化工行業(yè)業(yè)績報告已經(jīng)落幕。數(shù)據(jù)顯示,一季度,石化行業(yè)整體實現(xiàn)營業(yè)收入19606億元,同比增長5%,環(huán)比下降7%;實現(xiàn)歸母凈利潤1034億元,同比下降12%,環(huán)比增長62%;基礎化工行業(yè)一季度實現(xiàn)營收4991.78億元,同比下降3.4%,環(huán)比下降8.55%;實現(xiàn)歸母凈利潤337.55億元,同比下降45.57%,環(huán)比上升33.71%。
上半年即將過去,中期石油和化工哪些板塊值得期待,本文或可為廣大讀者提供參考。
油價預計維持高位震蕩
原油作為基礎能源和化工原料,其價格對化工下游行業(yè)有重要的影響。2023年一季度布倫特原油均價為82.1美元/桶,同比下降16%。
4月初,以沙特為首的八大產(chǎn)油國聯(lián)合減產(chǎn),高盛等一眾分析師均預計油價將大漲,然而國際油價卻罕見地從80美元/桶上方一路下跌,近期一直在70美元/桶關口上下振蕩。
平安期貨能源板塊首席研究員楊宏表示,一方面,4月底以來,美國第一共和銀行倒閉事件再次引發(fā)市場對美國銀行業(yè)風險的擔憂,油價開始大幅下滑;另一方面,美國債務上限談判僵局導致市場風險偏好下降,油價因此繼續(xù)承壓。同時,美國4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅好于預期,美國4月通脹數(shù)據(jù)環(huán)比增速高于前值,美聯(lián)儲官員不斷釋放鷹派言論,美元指數(shù)連續(xù)上漲,油價也承受壓力。
盡管油價目前仍處于低迷狀態(tài),但下半年的需求有望超預期改善,不少機構認為油價有望上行。
近日,國際能源署(IEA)在最新的月報中,對今年全球石油需求增長的預測上調(diào)20萬桶/日,達到220萬桶/日,總需求將達到1.02億桶/日,比上個月的預測還多出10萬桶/日。IEA還表示,中國對石油的需求正以高于預期的速度增長,這可能導致原油市場趨緊,并在供應難以跟上的情況下推高油價。從金融屬性來看,未來美國將停止加息或開始降息,美元指數(shù)可能下降,油價也有望上漲。
百川盈孚也認為,當前市場基本面存在支撐,但宏觀依舊令油價承壓,風險主要在于銀行業(yè)危機及美國債務上限導致的宏觀情緒搖擺,預計原油價格將高位震蕩,對石油石化業(yè)上游盈利構成支撐。
“中特估”引發(fā)央企估值修復
2022年11月21日,中國證監(jiān)會主席首次提出要“探索建立具有中國特色的估值體系”。去年底,《中央企業(yè)綜合服務三年行動計劃》提出,積極服務完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度,持續(xù)推動央企上市公司在完善公司治理中加強黨的領導,著眼于服務推動央企估值回歸合理水平,通過推動央企上市公司主動與投資者溝通交流,提升透明度,組織引導各類投資者走進、了解、認同央企。
2023年2月2日,中國證監(jiān)會進一步提出“推動提升估值定價科學性有效性,深刻把握我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機制特色、上市公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素,推動各相關方加強研究和成果運用,逐步完善適應不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系,更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能”。這些政策舉措有望進一步激活低估值國有企業(yè)估值修復。
今年以來,在政 策 紅利持 續(xù)催化下,市場開啟了一輪央企估值修復上漲行情。以“三桶油”為代表的央企能源板塊,借助“央企低估值+能源安全+新能源轉型”穩(wěn)步修復。截至4月3 0日,今 年以來“中特估”代表標的中國石油上漲58.80%、中油工程上漲 57.40%、中國石化 上漲 53.90%、海油發(fā)展上漲28.10%、中國海油上漲27.20%、石化油服上漲13.60%、海油工程上 漲 11.10%,僅中海油服下跌 2.70%。
“中特估”火爆行情持續(xù)演繹,除了政策引導外,基金經(jīng)理李剛分析稱,在國際摩擦、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉型升級的背景下,國央企重要性有所提升,加上國資委啟動對標世界一流企業(yè)的價值創(chuàng)造行動,國央企的經(jīng)營確定性上升,大資金接受度提高。同時,在目前經(jīng)濟環(huán)境下,投資者更加青睞高股息率上市公司。此外,也有研究人士認為,全面注冊制的全面啟動和落地,會驅使資金流向行業(yè)龍頭企業(yè),抬升其股價。因此,對國央能源企業(yè)構成利好。
煉油行業(yè)盈利保持高位
原油價格上漲首先將推動原油采掘企業(yè)毛利率增加。中國石油集團經(jīng)濟技術研究院最新發(fā)布的《國內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展預測報告2022》數(shù)據(jù)顯示,截至2022年底,中國總煉油能力升至9.24億噸/年,首次超過美國。這也意味著依托原油為原料的下游產(chǎn)品,如乙烯、丙烯、成品油及其他化工品,中國也較大概率成為了最大生產(chǎn)國。
2022年6月IEA發(fā)布了《世界能源投資2022》報告,報告指出煉油行業(yè)在2021年出現(xiàn)了30年來全球煉油產(chǎn)能的首次下降,中國和中東的退役量為180萬桶/日,超過了全球相對溫和的煉油產(chǎn)能增長。全球產(chǎn)能減少促成了2022年煉油利潤率的異常增長。數(shù)據(jù)顯示,2019年全球油氣上游投資為4990億美元,由于疫情2020年為3700億美元,2022年回升至4200億美元。
自烏克蘭危機發(fā)生以來,地緣政治已成為石油和天然氣行業(yè)的一個關鍵宏觀經(jīng)濟主題。一方面,動蕩的國際局勢驅動國際能源價格大漲,使我國從外部獲取能源的成本陡增;另一方面,油氣供應成為全球能源安全的核心關注,在能源制裁和能源斷供的影響下,處于地緣政治漩渦中心的能源供應屢屢遭到威脅,能源斷供的出現(xiàn)和延續(xù)嚴重地傷害了相關國家的能源經(jīng)濟利益,并對我國能源安全工作形成警示。
2023年一季度,國內(nèi)煉油行業(yè)運行狀況良好。國內(nèi)煉油產(chǎn)品價格受成本影響多數(shù)同比下滑,但煉油利潤可觀。煉油裝置運行穩(wěn)定,一次裝置開工率同比上漲,“減油增化”大方向堅定。
二季度,隨著國內(nèi)煉油企業(yè)裝置檢修計劃的逐步開啟,一次煉油裝置理論檢修損失量預計將達到1725萬噸,較一季度增加1380.82萬噸,預計二季度同比仍將保持增長趨勢。其次,二季度為成品油傳統(tǒng)消費旺季,加之檢修煉廠增多,成品油資源供應或相應減少,供需面對價格偏利好居多。因此,煉化板塊值得期待。
全球油服板塊增長穩(wěn)定
近日,國際油服企業(yè)發(fā)布了第一季度財報和市場報告。報告顯示,雖然國際油價在第一季度出現(xiàn)弱勢盤整,但全球油服市場已連續(xù)9個季度實現(xiàn)增長,達到795億美元。大型油服公司經(jīng)營業(yè)績更是持續(xù)好轉,斯倫貝謝、貝克休斯和哈里伯頓2023年第一季度的合計凈利潤超過了20億美元。
在此輪油服業(yè)務回升中,北美業(yè)務自2022年以來大幅回升,引領了這一上升周期早期階段的發(fā)展。至2023年第一季度,此輪上升周期的韌性、廣度和持久性變得更加突出。作為全球鉆井活動增長的引擎,北美鉆井活動連續(xù)9個季度保持增長,2023年第一季度動用鉆機975臺,與2021年第一季度相比近乎翻番。北美以外市場也呈現(xiàn)穩(wěn)定復蘇趨勢。
全球物探和測井業(yè)務也持續(xù)回暖。根據(jù)三大油服企業(yè)的報告,全球地球物理設備和服務市場延續(xù)2022年增長勢頭,2023年第一季度,全球地球物理設備和服務市場規(guī)模為19億美元,雖然在歷史上屬于低位,但仍然連續(xù)9個季度上升。 另外,根據(jù)報告,全球海上作業(yè)迎來強勁復蘇。全球海上鉆井市場規(guī)模自2022年第四季度以來出現(xiàn)顯著增長,2023年第一季度,強勁復蘇勢頭延續(xù),海上鉆井數(shù)同比出現(xiàn)33%以上的增幅,預計全年海上鉆井數(shù)將迎來近5年新高。
國內(nèi)方面,2022 年我國石油和天然氣進口依存度分別為71%、40%,提高油氣產(chǎn)量,保障我國能源安全至關重要。去年“三桶油”加大勘探開發(fā)投入,中國石油、中國石化、中國海油全年實現(xiàn)上游資本開支分別比上年增長 24.3%、22.2%、14.6%,油氣總產(chǎn)量分別增長 3.7%、1.9%、9.0%。
今年以來,“三桶油”勘探開發(fā)資本支出持續(xù)增長,中國海油開發(fā)資本支出增長46%為歷史最快,中國石油和中國石化維持歷史高位。由此可見,國際油服行業(yè)的“春天”遠未結束。目前,從行業(yè)發(fā)展角度看,新一輪上升周期特征愈發(fā)明顯。在整體投資高位增長的背景下,油服企業(yè)在國內(nèi)和國外兩個市場都有更多業(yè)績增量。
化纖行業(yè)有望低位回升
2022年,我國化纖行業(yè)運行遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。原油價格高位大幅波動,下游需求持續(xù)低迷,導致行業(yè)開工率下降,盈利壓力較為突出。
當前,國際形勢依然復雜嚴峻,經(jīng)濟恢復基礎仍不牢固,2023年世界經(jīng)濟復蘇將面臨更大壓力,中國將繼續(xù)成為全球經(jīng)濟增長引擎。后疫情時代,各項政策不斷落實落細,生產(chǎn)生活秩序有望加快恢復,經(jīng)濟增長內(nèi)生動力將不斷積聚增強,對國內(nèi)消費端復蘇具有積極支撐。
2023年元宵節(jié)過后,化纖行業(yè)總體開工率低位回升,但產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導不暢,經(jīng)濟效益未有較大改善。展望未來,化纖行業(yè)運行依然面臨來自供需兩端的壓力,供需關系能否改善成為行業(yè)運行能否企穩(wěn)回升的關鍵。從終端需求來看,內(nèi)銷市場具備平穩(wěn)恢復基礎,居民收入及預期改善為衣著鞋帽類的消費增長提供重要支撐;紡織品服裝出口市場壓力增大,發(fā)達經(jīng)濟體衣著消費增長空間有限,同時新興經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)鏈配套需求面臨回落壓力,我國紗線、面料等中間產(chǎn)品出口增速或有所放緩,化纖產(chǎn)品出口依然有望保持平穩(wěn)。從供應端來看,化纖產(chǎn)能仍有可能保持慣性增長,在需求有效增長之前,行業(yè)企業(yè)應著力控制新增產(chǎn)能,避免供需矛盾進一步升級,以維護化纖行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
2023年第一季度,東方盛虹、恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴六大化纖企業(yè)業(yè)績公布,滌綸長絲下游需求有所回暖。具體來看,POY、FDY、DTY環(huán)比增長20%、8%、8%,接近去年同期水平,行業(yè)庫存得到快速消化,聚酯板塊盈利能力有望回升,企業(yè)持續(xù)盈利能力和抗風險能力增強。
制冷劑受益下游復蘇
根據(jù)《蒙特利爾議定書》及其基加利修正案,目前發(fā)達國家已基本停止使用二代制冷劑,三代制冷劑也已進入配額管理、產(chǎn)銷量逐步削減的階段。我國現(xiàn)正處于二代、三代制冷劑的應用過渡期。而同時我國三代制冷劑也于2020年進入了基線年,到2024年,我國也將進入三代制冷劑的配額管理時代,以(100%HFCs2020~2022年三年基線年均值+65%HCFCs基線年值)對二代、三代制冷劑同時進行配額管理。即2020~2022年期間,企業(yè)三代制冷劑銷量越高,2024年及以后所獲得的外銷配額也就越高。
根據(jù)《蒙特利爾協(xié)定》,2025年二代制冷劑配額將削減67.5%,其讓渡的部分由三代制冷劑所填補,市場份額將進一步擴大。曾經(jīng)的空調(diào)主流制冷劑R22已經(jīng)處于配額削減中,R32作為其主要替代品,在工商制冷及房間空調(diào)器行業(yè)的定頻空調(diào)中占比上升明顯。隨著房地產(chǎn)市場回暖,我國空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)有望進一步增加,三代制冷劑需求空間將繼續(xù)擴大。2020~2022年連續(xù)3年空調(diào)銷售出現(xiàn)下滑。隨著市場逐步回暖,加之炎炎夏日即將來臨,空調(diào)需求上升,正在步入一個全新增長周期。數(shù)據(jù)顯示,2023年一季度空調(diào)行業(yè)整體零售量1025萬臺,同比增長3.9%;零售額為400億元,同比增長9.8%。奧維云網(wǎng)預計,2023年空調(diào)市場有望再回增長,全年零售額預計增長4.5%。
除空調(diào)領域之外,汽車領域或將為制冷劑行業(yè)帶來新的增長點。由于目前四代制冷劑尚未大規(guī)模應用,并且其價格昂貴,所以在未來的一段時間內(nèi),三代制冷劑仍是市場的主要選擇。受H FCs銷售配額爭奪、下游需求疲軟等因素影響,三代制冷劑產(chǎn)品價格大幅下跌。目前配額基準年已結束,行業(yè)至暗時刻已過,R32、R125、R134a價差均已底部回暖。目前三代制冷劑具體配額方案尚未出臺,但隨著碳中和政策的推進,未來三代制冷劑產(chǎn)量將逐期削減,疊加下游空調(diào)加速升級迭代,汽車領域需求將逐年擴大,三代制冷劑極大可能出現(xiàn)供不應求局面,周期反轉之機或將到來。
光刻膠國產(chǎn)替代迎機遇
光刻膠,是光刻工藝中的關鍵材料,主要應用于顯示面板、印刷電路板、集成電路三大領域。光刻膠產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為樹脂、光引發(fā)劑、單體等;中游依據(jù)應用范圍不同分為PCB光刻膠、LCD光刻膠以及半導體光刻膠,其中半導體光刻膠對工藝要求更為精細;下游則主要為半導體、PCB、平板顯示屏等。PCB光刻膠主要可分為干膜光刻膠、濕膜光刻膠和PCB光成像阻焊油墨三類。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,在全球PCB光刻膠市場中,中國份額占比達到94%左右。在中國PCB光刻膠市場中,國產(chǎn)PCB光刻膠份額占比達到63%。干膜光刻膠技術壁壘相對較高,國內(nèi)以進口為主。目前全球高端半導體光刻膠市場主要被日本和美國公司壟斷,國產(chǎn)替代率較低。
生產(chǎn)光刻膠的原料主要是成膜樹脂、光引發(fā)劑、溶劑及添加劑等。原材料質量及配方比例是決定光刻膠產(chǎn)品品質的重要因素。目前我國光刻膠原材料市場基本被國外廠商壟斷,除部分中低端成膜樹脂,以及溶劑外,其他原材料供應商中少有中國企業(yè)的身影。
伴隨美國近年來在半導體芯片領域對中國“卡脖子”,國產(chǎn)替代需求日益提升。彤程新材2020年收購北京科華35.54%股權,進入光刻膠領域。公司重點發(fā)展電子材料業(yè)務,涵蓋半導體光刻膠及配套試劑、顯示面板光刻膠和電子酚醛產(chǎn)品。2021年,公司與杜邦宣布開展合作,投資6.99億元建設ArF高端光刻膠研發(fā)平臺建設項目,推進公司ArF光刻膠等先進半導體光刻膠的研發(fā)進度。2022年,年產(chǎn)1.1萬噸半導體、平板顯示用光刻膠及2萬噸相關配套試劑項目已進入收尾驗收階段,預計2023年二季度能完成全部建設。
晶瑞電材光刻膠產(chǎn)品由子公司蘇州瑞紅生產(chǎn),作為國內(nèi)光刻膠領域的先驅,規(guī)模化生產(chǎn)光刻膠近30年,產(chǎn)品主要應用于半導體及顯示面板領域,技術水平和銷售額處于國內(nèi)領先地位,目前光刻膠產(chǎn)品已經(jīng)取得眾多國內(nèi)企業(yè)的供貨訂單。